Nhu cầu vay vốn lãi cố định chủ yếu đến từ các yếu tố mượn vay cấp tài chính và người dùng chiến lược vòng lặp. Quy mô tín dụng trên chuỗi trong tương lai sẽ mở rộng, nhưng ở mức độ hiện tại, hầu hết các bên tham gia chuỗi đều rất quan trọng đến tính linh hoạt của việc "rút tiền bất cứ lúc nào". Vì vậy, thay vì buộc mượn vay chấp nhận "khoá thời hạn", một cách tiếp cận tốt hơn là xây dựng một lớp trao đổi lãi suất trên cơ sở thị trường tiền tệ hiện có (như Aave), để đáp ứng nhu cầu vay vốn lãi cố định.
Trong thị trường trái phiếu tư nhân, lý do mà lãi suất cố định trở thành phổ biến là do nhu cầu của người mượn vay cần sự dự đoán, chứ không phải do người cho vay thích điều đó.
· Từ góc độ của người mượn vay (doanh nghiệp, quỹ riêng tư, nhà phát triển bất động sản v.v.): Thực sự quan trọng đối với họ là dòng tiền có thể dự đoán được. Lãi suất cố định có thể tránh được rủi ro tăng lãi suất cơ bản, đơn giản hóa ngân sách, giảm thiểu rủi ro tín dụng. Điều này quan trọng đặc biệt đối với các dự án có đòn bẩy cao hoặc dài hạn, nơi dao động lãi suất có thể trực tiếp đe dọa sống còn của họ.
· Từ góc độ của người cho vay: Thông thường, họ thích lãi suất biến động hơn. Giá định vay thường là "lãi suất cơ bản + Phần thưởng rủi ro tín dụng". Cấu trúc biến động có thể bảo vệ biên lợi nhuận khi lãi suất tăng, giảm thiểu "rủi ro thời gian định" và còn có thể nhận thêm lợi ích khi lãi suất cơ bản tăng cao. Người cho vay chỉ khi có thể chi phối rủi ro lãi suất hoặc có thể thu phí thưởng đủ, họ mới cung cấp lãi suất cố định.
Vì vậy, sản phẩm lãi suất cố định là sản phẩm phản ứng đến nhu cầu của người mượn vay, chứ không phải hình thức mặc định của thị trường. Một bài học quan trọng đối với DeFi là: Nếu không có nhu cầu rõ ràng và liên tục từ phía người mượn vay đối với "sự dự đoán lãi suất", việc vay vốn lãi cố định sẽ rất khó có được tính thanh khoản, hình thành quy mô hoặc phát triển bền vững.
Một sự hiểu lầm phổ biến là: "Người giao dịch vay tiền từ thị trường tiền tệ để tăng đòn bẩy hoặc mở vị thế đảo chiều".
Thực tế, gần như tất cả các hoạt động đòn bẩy hướng thị trường đều được thực hiện thông qua hợp đồng tương lai vô thời hạn, vì hiệu quả về vốn cao hơn. Và thị trường tiền tệ không đủ hiệu quả để sử dụng cho đòn bẩy tính chất đầu cơ.
Nhưng chỉ trên Aave đã có khoản vay ổn định khoảng 80 tỷ USD. Những người mượn này là ai?
Chúng có thể được chia thành hai loại chính:
1. Người giữ lâu dài / Cá Voi / Kho Bạc Dự Án: Họ thế chấp tài sản mã hóa trong tay (ví dụ: ETH), vay mượn stablecoin để nhận lấy thanh khoản, đồng thời tránh bán tài sản (để giữ tiềm năng tăng giá, cũng như tránh tạo ra sự kiện chịu thuế).
2. Người thực hiện vòng lợi nhuận: Họ vay mượn để tái đầu tư vào tài sản sinh lãi (như token thế chấp thanh khoản LST/LRT, ví dụ: stETH; hoặc stablecoin sinh lãi, như sUSDe). Mục tiêu là đạt được tỷ suất lãi ròng cao hơn, chứ không phải là đầu cơ giá.
Có. Nhu cầu chủ yếu đến từ hai loại người dùng: vay mượn tài sản mã hóa cấp tổ chức và chiến lược lặp lại.
Ví dụ, với Maple Finance, thông qua vay mượn dự phòng, họ cho vay stablecoin cho các tổ chức, tài sản thế chấp chính là BTC, ETH và các tài sản mã hóa cơ bản khác. Người vay gồm cá nhân có giá trị ròng cao, văn phòng gia đình, quỹ đầu cơ và những người khác, họ đang tìm kiếm nguồn vốn với lãi suất cố định có thể dự đoán được.
· So sánh lãi suất: Chi phí vay USDC trên Aave khoảng 3.5% hàng năm, trong khi tỷ lệ lãi suất thanh khoản cố định cho các tài sản thế chấp tương tự trên Maple dao động từ 5.3% đến 8%. Điều này có nghĩa là, khi chuyển từ lãi suất biến đổi sang lãi suất cố định, người vay cần trả thêm khoảng 180-450 điểm cơ bản.
· Quy mô thị trường: Chỉ riêng Bể tiền Syrup của Maple đã quản lý khoảng 26.7 tỷ USD, tương đương với quy mô cho vay chưa giải quyết khoảng 37.5 tỷ USD trên mạng chính Ethereum của Aave.
(Khoảng 3.5% của Aave so với khoảng 8% của Maple, người vay cho vay mã hóa lãi suất cố định đã trả thêm khoảng 180-400 điểm cơ bản.)
Cần lưu ý rằng, một số người vay chọn Maple là để tránh rủi ro (của DeFi sớm) từ hợp đồng thông minh. Nhưng khi tính an toàn, minh bạch và cơ chế thanh toán của các giao thức như Aave đã trải qua thử thách, nhận thức về rủi ro này đang giảm đi. Nếu có lựa chọn lãi suất cố định đáng tin cậy trên chuỗi, phần thưởng cho vay lãi suất cố định ngoại chuỗi có khả năng bị nén.
Mặc dù Chiến lược Lặp lại đã tạo ra nhu cầu vốn lên tới hàng tỷ USD, nhưng vì biến động lãi suất vay mạnh, chiến lược này thường không có lợi nhuận.
Một người dùng Cho vay và Lặp lại Stablecoin cho biết: "Với tư cách là một người thực hiện vòng lặp / người vay, lãi suất vay không thể dự đoán, và biến động lãi suất thường xuyên xóa sạch lợi nhuận tích lũy được trong vài tháng, dẫn đến thua lỗ vị thế."
Dữ liệu lịch sử cũng cho thấy rằng lãi suất vay trên Aave và Morpho rất không ổn định, với biến động lãi suất có thể vượt quá 20%.
Đối với người thực hiện vòng lặp, họ kiếm được là thu nhập cố định (ví dụ như thông qua PT của Pendle), nhưng việc vay với lãi suất biến động để duy trì vòng lặp sẽ mang lại "Rủi ro Lãi suất". Một khi lãi suất vay tăng cao, có thể ăn mòn hết lợi nhuận. Nếu cả lãi suất vay và thu nhập đầu tư đều cố định, thì rủi ro vốn sẽ bị loại bỏ. Chiến lược trở nên dễ đánh giá hơn, vị thế có thể giữ yên, vốn cũng có thể được sử dụng hiệu quả hơn.
Khi cơ sở hạ tầng trên chuỗi (như PT của Pendle) đã trải qua hơn năm bảo mật, nhu cầu vay với lãi suất cố định trên chuỗi đang tăng nhanh.
Mặc dù có nhu cầu, tại sao thị trường không phát triển lớn mạnh hơn? Hãy nhìn vào vấn đề từ phía cung cấp.
Linh hoạt ở đây đề cập đến khả năng điều chỉnh hoặc rút lui khỏi vị thế bất cứ lúc nào, không có thời hạn khoá - người cho vay có thể rút vốn bất cứ lúc nào, người vay cũng có thể trả nợ hoặc chuộc tài sản thế chấp bất kỳ lúc nào mà không phạt.
So với điều này, Những người nắm giữ PT của Pendle đã hy sinh một phần linh hoạt. Ngay cả trong hồ bơi lớn nhất, cơ chế của Pendle cũng không thể cho phép một vị thế lớn hơn khoảng 1 triệu USD được rút ngay lập tức mà không tạo ra slippage lớn.
Vậy, việc người cho vay trên chuỗi hy sinh linh hoạt, sẽ nhận được bao nhiêu bồi thường? Ví dụ với PT của Pendle, bồi thường thường cao tới hơn 10% hàng năm, và trong những thời điểm sốc thương mại YT (như usdai trên Arbitrum) thậm chí có thể lên đến hơn 30%.
Rõ ràng, người thực sự cần vay (không phải là kẻ đầu cơ) không thể chịu chi phí lãi suất cố định 10%. Lãi suất cao này về bản chất là một "phụ phí" được trả để hy sinh linh hoạt, và nếu không có sự đầu cơ YT, thì việc này là không bền vững.
Mặc dù PTs có rủi ro cao hơn so với các giao thức cho vay cơ bản như Aave (tăng nguy cơ cho chính giao thức và tài sản cơ sở), nhưng phần kết luận cốt lõi vẫn không đổi: Một thị trường lãi suất cố định yêu cầu người vay hy sinh linh hoạt, nếu họ không chịu trả lãi suất cực kỳ cao, thì không thể mở rộng quy mô.
Term Finance và TermMax là ví dụ: Hiếm khi một người cho vay sẵn sàng từ bỏ tính linh hoạt chỉ vì một chút lãi suất và ngược lại, người vay không bao giờ chấp nhận trả 10% khi lãi suất trên Aave chỉ là 4% để khóa lãi suất.
Người vay cố định lãi suất nên được kết nối với các nhà giao dịch lãi suất. Cụ thể:
Hầu hết vốn trên chuỗi chỉ tin tưởng vào tính bảo mật của Aave, Morpho, Euler và thích trải nghiệm bị động đơn giản của việc "đặt tiền vào và nhận lãi" trên Aave. Họ không phải là những "quản trị viên cao cấp" đánh giá cẩn thận mỗi giao thức mới chỉ vì phần trăm 50-100 cơ bản.
Do đó, để thị trường lãi suất cố định phát triển, trải nghiệm của người cho vay phải giống hệt như khi họ sử dụng Aave ngay bây giờ:
· Gửi tiền bất cứ lúc nào
· Rút tiền bất cứ lúc nào
· Gần như không cần thêm giả định tin cậy mới
· Không có thời hạn khóa
Trong trường hợp lý tưởng, giao thức lãi suất cố định nên được xây dựng trực tiếp trên các thị trường tiền tệ đáng tin cậy như Aave, tirlofơn tới sử dụng tính bảo mật và tính thanh khoản của chúng.
Với người muốn vay lãi suất cố định, họ không cần một khoản vay toàn bộ với thời hạn khóa khác. Điều họ thực sự cần chỉ là một số vốn sẵn sàng chịu rủi ro chênh lệch giữa "lãi suất cố định thỏa thuận" và "lãi suất biến động Aave", phần còn lại của số vốn vẫn có thể vay từ Aave hoặc nơi khác.
Nghĩa là, người giao dịch giao dịch chênh lệch dự kiến giữa lãi suất cố định và biến động, không phải toàn bộ vốn của khoản vay.
Một tầng trao đổi lãi suất có thể thực hiện điều này:
· Người chống đỡ có thể sử dụng chi phí cố định để đổi lấy thu nhập biến động hoàn toàn phù hợp với lãi suất biến động Aave.
· Người giao dịch toàn cầu có thể áp dụng hiệu quả vốn cao để biểu đạt quan điểm về xu hướng lãi suất.
Ví dụ về hiệu quả vốn: Người giao dịch chỉ cần đưa ra một lượng ký quỹ nhỏ để chịu rủi ro lãi suất thay vì số vốn gói vay toàn phần. Ví dụ, cho một khoản vay Aave 10 triệu USD với thời hạn 1 tháng, lãi suất cố định hằng năm giả sử là 4%, người giao dịch có thể chỉ cần đầu tư khoảng 3,33 nghìn USD tiền ký quỹ — tương đương với hiệu quả vốn 300 lần.
考虑到 Aave 利率常在 3.5% 到 6.5% 之间波动，这种隐含杠杆让交易者可以把利率本身当作一个高波动性的「代币」来交易（从 $3.5 涨到 $6.5），其波动幅度远超主流加密货币，且与市场整体流动性和价格强相关，同时避免了使用显性杠杆（如 BTC 上的 40 倍）容易爆仓的风险。
做多利率赚「波峰」，做空利率赚「波谷」。
我预见，随着链上信贷增长，对固定利率贷款的需求也会扩大。借款人将越来越需要可预测的融资成本，来支持更大规模、更长期的头寸和生产力资本配置。
· 机构信贷扩张：像 Cap Protocol 这样的项目正在推动链上机构信贷。他们帮助再质押协议为机构级信贷稳定币贷款提供保险。目前利率由适用于短期流动性的利用率曲线决定，但机构借款人看重利率确定性。未来，一个专门的利率互换层对于支持「期限定价」和风险转移至关重要。
· 链上消费信贷：像 3Jane 这样的项目专注于链上消费信贷。这个领域几乎全是固定利率贷款，因为消费者需要确定性。
未来，借款人可能会根据信用等级或抵押资产类型，进入不同的细分利率市场。与传统金融不同，链上利率市场或许能让借款人群体直接面对由市场驱动的利率，而不是被单一的贷款人设定利率所锁定。
原文链接